IMF提醒新兴经济体：重视“特朗普政策”溢出效应

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专家表示，美国大选的结果可能标志着美国政策体系的改变，这可能对美国本身和其他国家未来的价格和经济活动产生更大的影响。预计美国产生的溢出效应将对新兴市场经济体产生特别大的影响。在其中一些经济体中，本币贬值提高了它们的竞争力，但与此同时，经济也很脆弱。

对美国来说，2016年底接连发生的两大事件无疑有能量占据美国乃至世界十大政治经济新闻排行榜——特朗普赢得大选，美联储十年来第二次加息，二者叠加可能给全球经济带来的溢出效应不容低估。最近，国际货币基金组织(imf)经济顾问兼研究主管默里奥尔勃斯菲尔德(Murray Feld)提醒各国(尤其是新兴经济体)密切关注特朗普当选后美国政治和经济政策变化可能对这些经济体产生的外部影响。

“这次美国大选的结果可能标志着美国政策体系的改变，这可能对美国本身和其他国家未来的价格和经济活动产生更大的影响。”奥尔勃斯·费尔德说。“美国产生的溢出效应对新兴市场经济体的影响尤其大。在其中一些经济体，本币贬值提高了竞争力，但与此同时，经济也很脆弱。”

首先，从经济政策的角度来看，特朗普当选美国总统，共和党继续控制国会，从而结束了美国政府长达六年的分裂。众所周知，美国国会中的共和党长期以来一直支持降低个人和企业所得税，特朗普在竞选中提出的政策不仅包括大幅降低税率，还包括增加某些类型的政府支出，尤其是国防和基础设施支出。虽然新政府的财政政策将如何变化仍难以判断，但有一点是肯定的，即通过增加支出和降低税率的某种结合，财政政策将变得更加扩大。“总的来说，美国总需求的增加会增加实际产出，而且美国经济中几乎没有多余的产能。除非劳动力参与率大幅提高，加班工作大幅增加，否则通胀压力可能会大幅上升。当美联储预计将更快提高联邦利率时，这似乎是一个需要考虑的因素。”奥尔勃斯·费尔德说。

美国利率和税收优惠的快速上升吸引了美国企业海外利润的回归，这无疑标志着美元的进一步升值。同时，需求增长的加速将意味着美国的经常账户赤字将会扩大，然后美国将会从国外借入更多的资金。其中一些贷款可能为扩大联邦财政赤字提供融资，这取决于美国财政政策计划的具体特征、其他领域预算削减弥补赤字的程度、政府借贷利率的路径以及经济增长对相关变化的反应。如果基础设施支出得到适当安排，以促进潜在产出，税收措施能够促进投资、劳动力供应和经济包容性，美国的经济增长将得到更有力的回应，而通胀将处于较低水平。

这个美国对世界经济意味着什么？奥尔勃斯菲尔德认为，首先，货币对美元贬值的发达经济体将受益于美国的加速增长和汇率竞争力的提高。这些经济体中的大多数目前都在应对低于目标的通胀，因此上述变化带来的通胀压力将受到欢迎(至少在初始阶段)。与此同时，这些经济体的利率也可能面临上行压力，特别是对于那些高负债但没有充分受益于推动利率上升的有利需求溢出效应的国家。

其次，尽管许多新兴市场经济体加强了政策缓冲(如外汇储备)，减少了货币错配，改善了金融监管框架，但一些经济体仍可能面临压力，尤其是在政治或经济紧张局势已经存在的情况下。奥尔勃斯·费尔德说。从历史上看，美国利率是新兴市场经济体净资本流入的主要驱动力之一。灵活的汇率可以缓冲资本的快速外流，因为它使国际基金能够通过汇率变化实现再平衡调整，而不是储备损失。然而，在美元利率上升和本币贬值的共同影响下，流动性可能下降，资产负债表可能恶化，特别是考虑到新兴市场经济体居民和非居民企业借入美元的重要性。同时，货币贬值也可能导致通货膨胀。

最后，如果在美国政策体系改变后，汇率急剧变化，全球失衡加剧，保护主义压力将成为一个重要风险。鉴于发达经济体政府希望保留制造业，而新兴市场在近几十年在这一领域取得了重大突破，新兴市场经济体很可能成为发达经济体设置更高贸易壁垒的主要目标。因此，国际货币基金组织提醒各国政府，如果采取保护主义措施，甚至在贸易伙伴实施报复之前，这些措施很可能在它们自己的国家产生反作用。“在政策组合存在明显差异的环境下，全球贸易体系的规则将变得比以往任何时候都更加重要。”奥尔勃斯·费尔德说。