最好的基金，近五年,收益状况最好的是哪支指数基金？

1，近五年,收益状况最好的是哪支指数基金？

近年来收益最好的，肯定投资创业板的指数基金。其它指基都很差。当然，创业板目前位置已经很高，如果想投资，个人还是建议定投，相对安全一点。

2，哪种基金比较不错

风险小的，可以买债券基金，风险大了，收益也好，就是股票基金，现在大盘点数很低，风险也小，收益大于风险，所以可以尝试买一些，希望你有好的收益！

3，2021年最值得投资的10只基金分别是什么?

2021年最值得投资的10只基金推荐如下：1、易方达蓝筹精选混合（张坤）2、易方达中小盘混合的（张坤）3、景顺长城绩优成长混合（刘彦春）4、广发双擎升级混合A（刘格菘）5、前海开源沪港深优势精选灵活配置混合（曲扬）6、广发高端制造股票A（孙迪）7、创金和信工业周期精选股票A（李游）8、诺德价值优势混合（罗世峰）9、兴全和润混合（谢治宇）10、富荣沪深300指数增强C（邓宇翔）白酒、传统汽车、新能源汽车以及主要消费、创业板的创成长指数遥遥领先，邓宇翔管理的富荣300增强也是“强”出了天际，超越沪深300很多。消费是基础，医疗是保障，金融是根本，科技是翅膀，因此这四个行业也是很有投资潜力的行业；选择基金时尽量选择从业年限长一些的基金经理；以及看看各种指标。扩展资料：挑选适合投资的基金的注意事项：1、可以考察基金累计净值增长率，基金累计净值增长率=(份额累计净值-单位面值)÷单位面值。2、可以考察基金分红比率，基金分红比率=基金分红累计金额÷基金面值。3、可将基金收益与大盘走势相比较，一只基金大多数时间的业绩表现都比同期大盘指数好，那么可以说这只基金的管理是比较有效的。4、可以将基金收益与其他同类型的基金比较。一般来说，风险不同、类别不同的基金应该区别对待。

1.华夏红利，名牌基金公司，业绩稳定，最近三年收益排名是第二名，收益率217%，值得长期投资； 2.新华优选成长，基金业中的新秀，今年收益率达116%，开放式基金中今年排名第一； 3.富国天瑞，业绩稳定，两年内排名靠前，可以后端收费，适合定投，且定投最少只要100元； 4.嘉实300，跟踪沪深300指数的，老牌基金，跟踪指数误差小，长期业绩优良； 5.融通深证100，跟踪深证100指数，今年收益达107%，可以后端收费，适合定投，定投最少只要100元； 6.银华价值优选，最近三年排名领先，长期业绩优秀，未来看好； 7.华夏中小板，跟踪中小板指数，最近三年业绩良好（不可以定投，可以用股东帐号申购配仓） 8.华商盛世成长，今年业绩排名靠前，后市看好； 9.博时平衡配置，保守配置型，业绩稳健，在同类基金中业绩领先，对风险承受能力较弱投资者必选的基金之一。 以上数据统计日期为2009/12/14，数据来源中国基金网，以上只是投资建议，具体操作还是自己拿注意。

4，请问现阶段买什么基金好？

定投　或者买债券基金

定投首选指数型基金，因为它较少受到人为因素干扰，只是被动的跟踪指数，在中国经济长期增长的情况下，长期定投必然获得较好收益。而主动型基金则受基金经理影响较大，且目前我国主动型基金业绩在持续性方面并不理想，往往前一年的冠军，第二年则表现不佳，更换基金经理也可能引起业绩波动，因此长期持有的话，选择指数型基金较好。若有反弹行情指数型基金当是首选。

国外经验表明，从长期来看，指数基金的表现强于大多数主动型股票基金，是长期投资的首选品种之一。据美国市场统计，1978年以来，指数基均业绩表现超过七成以上的主动型基金。 因此我建议你主要定投指数基金，这样长期来看收益会比较高！

易方达上证50基金是增强型指数型股票基金，投资风格是大盘平衡型股票。该基金属高风险、高收益品种，符合指数型基金的风险收益特征。

基金经理林飞除了担任上证50基金经理之外该基金经理还担任了指数基金深证100ETF的基金经理，作为指数型基金的基金经理，其具有较强的指数跟踪能力和主动管理能力。2008年1季报基金经理表示，50指数基金将继续在严格控制基金相对基准指数的跟踪误差等偏离风险的前提下，根据对市场结构性变化的判断，对投资组合做适度的优化和增强，力争获得超越指数的投资收益，追求长期资本增值。 易方达管理公司是国内市场上的品牌基金公司之一，具有优异的运作业绩和良好的市场形象。公司目前的资产管理规模达到了1374亿元，旗下囊括了12只权益类基金和6只固定收益类基金。今年以来公司权益类基金净值排名出现了较大分化，整体业绩有一定下滑，但长远看公司中长期投资实力仍较强。

上证50ETF：上证50指数由上海证券交易所编制，于2004年1月2正式发布，指数简称为上证50，指数代码000016，基日为2003年12月31日，基点为1000点。上证50指数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘企业的整体状况。 华夏中小板：华夏中小板ETF的标的指数为深圳交易所编制并发布的中小企业板价格指数，主要投资于标的指数成份股、备选成份股。为更好地实现投资目标，还可少量投资于新股、债券及相关法规允许投资的其他金融工具。

大盘不稳 买债券型基金比较好

指数型基金为好

我认为买股票最好！我相信要反弹！

买指数性和成长类的基金，要买好基金，如易方达价值成长基金，不错的，抗跌，涨的时候涨的最多，指数基金就选融通深100，易基50，好基金多，几百只基金里面肯定有很多的好基金，要看你的理解了，。祝你好运

建议买股票型基金，或者分散投资。适当配合一些指数型、股票型的，大盘长期看好。目前的形式这只是一个过程

5，2020年最值得投资的10只基金

1、南方天元(160133)基金经理蒋秋洁是市场上少有的具有TMT背景的女性基金经理，目前主要关注科技和消费升级两大主线，擅长长期化集中化投资，近5年年化收益近18%。2、农业汇理医疗保健主题(000913)医药主题基金，基金经理赵伟有多年医药实业研究员经历，擅长创新医药领域投资，对于看好的企业敢于长期重仓持有，淡化交易博弈，换手率低。2019年收益率79.53%，不仅大幅跑赢医药指数表现，在同类产品中也稳居前列。3、中欧时代先锋A(001938)80后基金经理代表周应波的代表作之一，典型的成长型风格，但却非常看重组合的估值性价比，基金净值波动较小，成立4年以来的年化收益约25%。4、工银瑞信文体产业(001714)基金经理专注大消费领域，长期业绩优秀，近三年年化回报超20%。5、景顺长城环保优势(001975)杨锐文的代表作之一，价值成长型风格，行业分散，换手率较低，近3年年化收益率超18%。6、汇丰晋信沪港深A(002332)沪港深主题基金，目前港股估值处于非常低的水平，且A股与H股折溢价指数价差持续扩大，港股的投资价值正在持续上升。该基金注重ROE指标，动态调整A股与港股的配置比例，2019年三季度末的港股仓位高达72%，且在2019年港股走势总体平淡的情况下取得了约45%的收益。7、金鹰信息产业(003853)由金鹰添惠纯债转型而来，因为转型后的建仓期而成为2018年股票型基金里唯一一只正收益的产品，目前重点布局了5G、新能源汽车等成长板块，年内收益超60%。8、景顺长城沪港深领先科技(004476)沪港深主题基金，A股、港股配置比例调整灵活，截至2019年3季度末的港股仓位已经提升到了48%，在2019年港股整体震荡的市场下全年收益达到了58%。基金经理詹成是通信电子工程博士，持仓以TMT板块为主。9、华夏回报A(002001)价值投资风格，持仓偏向高壁垒、高ROE龙头股，低换手率，追求长期收益。高频率分红，追求落袋为安。10、融通行业景气(161606)(161606)基金经理从业年限超过10年，经过多轮牛熊考验，风格较为激进，持股期限长，集中度高，近3年、5年年化收益超15%。参考资料来源:和讯网-重磅!“2020年最值得关注的50只基金”榜单发布

1.华夏红利，名牌基金公司，业绩稳定，最近三年收益排名是第二名，收益率217%，值得长期投资； 2.新华优选成长，基金业中的新秀，今年收益率达116%，开放式基金中今年排名第一； 3.富国天瑞，业绩稳定，两年内排名靠前，可以后端收费，适合定投，且定投最少只要100元； 4.嘉实300，跟踪沪深300指数的，老牌基金，跟踪指数误差小，长期业绩优良； 5.融通深证100，跟踪深证100指数，今年收益达107%，可以后端收费，适合定投，定投最少只要100元； 6.银华价值优选，最近三年排名领先，长期业绩优秀，未来看好； 7.华夏中小板，跟踪中小板指数，最近三年业绩良好（不可以定投，可以用股东帐号申购配仓） 8.华商盛世成长，今年业绩排名靠前，后市看好； 9.博时平衡配置，保守配置型，业绩稳健，在同类基金中业绩领先，对风险承受能力较弱投资者必选的基金之一。 以上数据统计日期为2009/12/14，数据来源中国基金网，以上只是投资建议，具体操作还是自己拿注意。

基金投资是随市场变化波动的，涨或跌都是有可能的。温馨提示：1、投资有风险，入市需谨慎；2、平安银行有代销多种基金产品，每种基金的风险，投资方向均不一样，您可以登录平安口袋银行APP-金融-理财-基金频道，进行了解和购买。应答时间：2020-12-09，最新业务变化请以平安银行官网公布为准。 [平安银行我知道]想要知道更多？快来看“平安银行我知道”吧~ https://b.pingan/paim/iknow/index.html

6，买哪只基金好

对于学生来讲

如果现有4000元

每个月可以定投200元

要求基金风险低,收益相对不低,管理简单

答：如果是学生，就没有必要做定投啦，4000元买高折价的封闭式基金做长线投资就可以啦！

现在有两个意向

一个是债券型基金

一个是平衡型基金

平衡型基金是不是属于股票型的一类？

风险和收益是否比债券型基本大？

我在书上看到的说平衡型基金好的一般在7.5%收益

而债券型是5.9%

为什么债券型的比平衡型的风险低而收益却比他大呢？

答：平衡型基金主要投资对象为股票和债券,但持股仓位一般为60--70%,风险中等,收益低于股票型.债券基金主要投资对象为债券,风险小,收益 低.。

请高手指教阿

PS:刚刚满18岁

但是没时间天天去看基金情况阿

请大家推荐个债券型基金或者平衡型基金

我应该怎么组合投资呢

答：如果要投资的话，适合学生的最好是选债券型基金，像161010，今年的收益也在6%左右，主要是安全性高。

封闭式和开放式有什么分别

答：根据基金是否可以赎回，证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金是指基金规模不固定，可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。投资者投资于开放式基金时，可以随时向基金管理公司或代理销售机构（如银行）申购或赎回。其买卖价格以基金单位资产净值为基础，并扣除需缴纳的相关费用（如首次认购费、赎回费）。 开放式基金是世界各国基金运作的基本形式之一。基金管理公司可随时向投资者发售新的基金单位，也需随时应投资者的要求买回其持有的基金单位。 封闭式基金：是相对于开放式基金而言的，指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。

我又该怎么选择呢

答：从安全边际来说，高折价的封闭式基金，像500002，500008从99年持有至今，每年平均收益超过34%，是稳健投资的首选，个人建议你可以关注封闭式基金。

就目前市场而言，从去年1664的低点至今，上证综指已经上涨蹿至3400以上，

股指已经翻番，大多数股票型基金都有了不菲的涨幅，有的基金净值已经超过07年最高点位时的净值。

股票市场一路飙涨，虽然股市近段时间有所调整，但经济回暖还有待时日，股票市场还有调整的风险，

现在购买股票型基金容易买在高位，具有很大风险。如果股市再次向下大幅回调，容易被套。

目前点位比较适合选择购买货币型、债券型基金，或认购新发的股票型基金

（因为新基金有六个月的建仓期，期间基金经理会根据趋势及大盘涨跌沉浮适时建仓，

从而避免因股市大幅调整对股票型基金净值的影响）股票型老基金建议轻仓定投。

或待股市大幅调整后再司机重仓进入

从中长期来看中国经济发展的动力充足，股市向上趋势不变，可以精选基金、司机介入。股票型基金推荐：兴业趋势、兴业社会、华夏红利（可定投）华夏回报.

普通债券基金推荐：富国天利增长债券；封闭式基金推荐：华夏兴华等长期业绩稳定靠前，可考虑申购或定投。 拙见谨供朋友与我探讨，股市有风险，入市须谨慎哦！恭祝发财！

选购基金后：

一、你可以登录你所购买基金的基金公司网站，注册查询账户，你就可以方便的查询你的基金状况了。

二、最简便实用的方案在这里，请登陆（晨星网 http://cn.morningstar/fundtools/fundrank/rank.aspx）注册为会员用户。你就可以使用晨星网专为会员服务的功能模块了。返回主页指向-投资工具、点击-组合管理、输入用户名-密码-验证码登陆，点击-新建组合、输入组合名称、勾选实际持有组合-点击下一步，把你购买的每只基金逐一按要求填入组合列表中。全部填完后点击保存。

OK.现在你就可以登录会员账号查看你的基金信息喽。点组合管理点击你的组合名称，在这里你可以看到你所持基金的以下信息：前一天的净值、当天、一周、一月、三月、六月、一年、两年、成立以来的回报，收益与损失，基本面分析等大量数据。

点击组合透视你所持基金的资产分布、行业分布、持仓分析让你一目了然。如果你想了解单只基金的信息，你可从搜索框搜索你想查看的基金，里面的信息更加全面。

更多功能你自己去看吧，我也把我的基金给管理起来了，很方便实用的，不用每家基金公司网站都去就能知道自己基金的近况。望你和我一样发财！哈哈！！

看个人承受风险的能力，反正风险越大收益越大，一般对于年轻人来说当然是开放式基金好，收益高，一般年纪稍大的人退休人员投保本型就是一般的债劵型基金。不管哪一种都有一定的风险，但是为了减少风险还是定投比较好。

本人经验指数型的比较好

投债券型基金吧，风险和买国债一样低，今年债市刚好处于熊市，可以大量积累分额，明年经济好转就可以享受收益了，很适合学生买。推荐华夏的债基

7，赚了10亿美金,陌陌却不是阿里的成功案例？| 前操盘手回忆（五）_...

虎嗅注：本文是《阿里投资：一个昔日操盘者的回忆和思考》的第五篇。在前面的章节里，张鸿平讲述了阿里投天宇朗通、投陌陌、投新浪、投快的的故事。一个急需解答的问题或许是，作为产业资本，到底该如何衡量一个项目的成功与失败。在接下来的内容中，鸿平跟我们分享了他的思考。

口述丨张鸿平

整理补充丨虎嗅编辑 王立娴

思考3：产业投资的挑战（上）

如何衡量一个项目的成功与失败？

在一般的VC机构里，衡量一个项目的投资是好是坏，是一道算术题，投资回报率一项几乎可以回答全部问题，但是在产业资本里，由于投资的出发点不一样，情况就要复杂得多。我在阿里那几年，从财务角度来讲阿里资本赚了几十亿的美金，可能比大多数的投资基金都要好很多，甚至能与红杉、启明、晨兴这些回报最好的基金相提并论。因为我们投资了很多的公司，包括美团、陌陌、微博、百世物流、滴滴（快的）、宝尊……这些都是有几十倍甚至上百倍的回报。

比如投资陌陌的时候我们不到一亿美金的估值进去，现在大概六十亿美金，而且占了很大的比例，通过几次退出，陌陌一案至少为阿里带来了超过10亿美金的回报。美团也是B轮，当时估值1亿5千美金，现在大概五百亿美金左右，翻的倍数很多。快的就更不用说了，几百万人民币就占了20%，那时候是非常非常低的估值进去的。阿里资本四年投资下来整体拥有十几倍的回报。但是，这个评判标准是对产业资本的第一个挑战——“赚钱”是不是投资评估成败的关键性指标？

显然不是。特别自从2014、2015年之后，阿里对投资的主流观点就是根本不要考虑财务回报，“战略价值”是投资对阿里意义唯一的指标。

从对一个上市公司的短期评估而言，这个观点无可厚非。因为财务投资产生的利润是“dollar for dollar", 不会和经营利润一样按市盈率放大到公司市值上，而经营性利润是以市盈率放大几十倍反映到整体市值上的，而公司的市值是对评价公司的最重要的指标。所有的人都在看运营产生的利润。

问题在于，战略投资的价值如何评估？是否有可量化的评估标准？财务意义上“赚钱”的投资和战略投资是矛盾的，还是可以是一枚硬币的两面？

产业资本需要给公司整体业务提供最大的价值，但如何给公司提供最大价值，有时候并不那么清晰。比如，阿里内部有人认为，尽管在陌陌身上，阿里赚了超过10亿美金，但这并非阿里一次成功的产业投资。这里提出的一个问题是，业务上没有深度合作的产业投资是不是就不成功？

我认为，既然衡量产业资本投资成败的并非单纯的财务维度，那需要根据不同案子明确你的投资目标。

举例而言，就陌陌这个项目来说，当时的阿里对其团队、产品都是相当乐观的，一是公司本身比较强，二是阿里希望能在无线社交领域扶植一些公司，跟腾讯做一些平衡，至少不是腾讯一家独大的局面。这是一个大的宏观战略，产业投资的一部分必须脱离具体业务考量，才可能投出未来平衡局面，改变格局的企业，以后才有相对更多的机会参与其中。投资时不必去想未来能否有业务合作，只要判断是对格局可能产生影响的公司，产业资本就要尽早布局，即使只能小比例参与也比零参与要好，而且这样做的另一个好处是，会提高未来对同类投资的灵活度。而且事实上，未来对格局能产生影响的公司也往往是“赚钱”，甚至是“赚大钱”的财务投资项目。从这个意义上，财务投资实际上可以看成一个可能有财务回报的宏观长远战略投资，正是依循着这个投资逻辑，阿里投了陌陌、投了新浪微博。

能否真正跳出业务，为长远布局，留下未来的空间，这是对产业资本和对产业资本有投资决定权的职业管理人的挑战，产业资本决策人不应该认为“财务投资”只有单纯的财务属性，而忽略了从被投公司基本面考虑问题，从而忽略了对公司长远利益、未来格局和大战略的好处。

阿里现在会非常看重通过投资来与本公司进行业务整合。但我认为，如果做业务整合的投资固然重要，但实际投资圈会变窄，会忽略掉很多生态圈里的朋友和业务。标的企业是否能与公司主体产生一个合力非常重要，或者说，是否能够成功地整合是衡量产业投资的一个评估标准。但是坦白说，要实现这一点，通过少数股权投资其实是很难实现的。

少数股权战略投资目的是先占一个位，再谋求战略或战术层面的合作，建立自己的生态圈、合作伙伴群，或制衡竞争对手。不用这种方式会错失很多优秀的公司，当然，被投业务和自身业务有发生较大重叠时，少数股权投资就不合适了。有时候不仅没有在业务上产生合力，甚至有些案子与阿里自身业务还形成了左右互搏的竞争局面。比如当年的阿里文娱和优酷。起初，阿里投资优酷只是很少一部分，但是当时阿里文娱与优酷在业务上的各自为政，难以协调，之后，索性把优酷给收了过来。

也是在差不多这个时候，乐视出现在了阿里投资团队的视野里，2014年11月，我记得那时候当时马总第一次跟我说，贾跃亭来找他说这个事情。

那时候我们给出的建议是“零或一”——要不就不投，要不就全资收购。

当时的乐视（2014年底，贾跃亭第一次回国的时候），还是以乐视网为中心的业务条线。我们团队做了初步尽调，判断这个公司不能做少数股权投资，即使能赚钱也不可以，只能是全资收购后把业务整合进来，亦或干脆就算了。后来市面上也能见种种传闻，但实际上我们已经有一个结论了。

产业资本挑战的第二项，我认为是——产业资本经常会陷入由微观业务目标驱动的投资困境。

所谓业务驱动的投资，就是较低的业务部门在投资决策中起了更主导的作用，是为了完成某一特定的业务目标而进行的投资收购。

比如说，有一部门的业务经理手头有某项KPI任务，但这一指标独独依靠他们自身的业务谈判或者业务本身很难达到，因而就希望借力，通过资本的手段来解决这个问题。说得更具体点就是，在与其他公司进行合作时，从业务角度人家不一定同意合作，但假使给到一笔钱，也许人家也就同意了。但出于这样的目的拿来的项目，有些时候如饮鸩止渴，短期有效，后劲杀伤力大。因为，有些业务目标本身就是短期的，主导这个业务的人士是会经常发生变动的，直接的结果就是，在公司里留下一摊不尴不尬的烂尾楼。几年下来，阿里也累计了不少不知道该怎么办的小公司。

比如易传媒这样的案子是阿里妈妈要做的；名鞋库是负责鞋品类的部门要做的；甚至包括在阿里对于无线极度焦虑的那阵子，投了类似魔漫相机这样爆红又急速陨落不了了之的项目。

这在公司实际运营中在所难免。原因在于投资团队要和业务团队一起合作，当业务团队表示想要做这些事情的时候，投资团队有时也很难抵抗，有些投资经理为了自身尽快出业绩，就会联手业务部门做一些这样的案子。后来，阿里提高了业务部门支持人的级别，必须由一个事业群的主管批准并负责，投资部才能够去执行——毕竟一个业务经理、项目经理，更多还是从自身业务角度而非公司的全局去考量问题。当然，这并不是说业务为导向的投资就是错的。业务型的投资是非常重要的，结果好坏的差别在于你的业务目标是即时目标还是站在一个业务战略高度的长线目标。

比如阿里要做文娱了，会因为业务驱动进行一些影业方面的投资；比如为了支持地理边界的扩张，阿里先后以总计40亿美元入股东南亚最大电商平台Lazada；再比如在 “新零售”的这个大主题下，投资了类似盒马鲜生这样的项目。 这种战略方向的业务投资是绝对正确的。刚峰、关河和投资团队执行的也很好。

但你不能为实现一个太微观的业务目标，比如卖鞋而收购这方面项目，这个层次的整合效能太低。相较之下，比如中信医疗的案子，无论从业务或从财务上看，这并不是一个多么成功的投资案例，但是 ，医疗健康是一个巨大的产业，天猫在医药这块还很弱，我们就需要借助外力去收购一些医药的企业。即使这个案子之后也出现了一些问题，但是进入这领域，以投资的方式进是没有问题的，不能以短期的问题否定长期的投入。包括阿里发力文娱这块，收购优酷，有时候你需要抓住一个这行业的老大，作为开始。这就是阿里所说的Double H长远战略，健康（Health)和快乐(Happiness) 是在物质生活满足之上的发展点。从这个角度看，这中长期业务战略投资不管个案成功与否，都会继续。

跟马云天马行空、高屋建瓴的风格不太一样，现如今阿里的直接掌舵人逍遥子是聪明谦和务实的实干家，非常注重和被投公司之间的业务关系，因而也从某种程度上，助推以业务为导向的投资。这并没有错，但是是不是足够全面？或者说，对于阿里这样一家大公司的产业投资，到底要怎样做才是最恰当的？我觉得还是有探讨的空间。

我的观点是对于巨头企业的产业投资而言，与自身业务相结合的投资是必要的，同时横纵联合生态圈、网罗人心的投资也是必要的，但从实际效果来看，显然这两者很难在同一个架构中达成，因为它们本身承载的投资战略目标就是不一致的。相比之下，我会认为谷歌为产业资本提供了一个正确的思路：两条腿走路，两套班子、齐头并进。

在外，Alphabet下面有和谷歌并列，相对独立的Google Ventures、CapitalG以及Gradient Ventures，各有侧重地进行一些具有财务属性针对未来的投资布局，而在谷歌在内部有企业发展部，主要进行控股性投资、并购，与已有的业务做整合。

借鉴：谷歌投资与它的中国学徒

毫无疑问，目前已经投出了323家公司的GV已是当下一级市场不可忽视的一支活跃力量。

资料显示，目前Google Ventures的管理资金规模为24亿美元，每年的预计投资金额约为5亿美元。

在已经出手的这323个项目中，GV有超过1/3项目的属于消费领域的标的，其他涉重领域依次为企业服务领域、生命科学与健康领域、数据和人工智能领域、机器人和硬件领域。

与传统的风险投资相比较，这支由企业组建的独立基金拥有自己作为 “产业基金”的优势：

其一，从资金来源的角度上说，由于GV的资金都来源于Alphabet这一主体，没有其他的LP，因而在自由度上这个问题上可能会相对宽松很多，间接地也就提高了GV投资的自由度与灵活度，使得它能够放手投资其所看好的创业公司。

其二，从项目来源与投资决策的角度来说，GV拥有谷歌全球最大数据库和云计算的支持，能够获得作出投资决策所需的尽可能多的数据与信息，从一定程度上能作出更准确的判断，同时和谷歌可以从各种角度打配合。当然啦，这种优势并非绝对，毕竟去年硅谷那个闹了大笑话的榨汁机项目里，也有GV的 “神来之笔”。

其三，其市场化的机制有利于吸引和留住A级人才。

与一般的产业基金相比，GV的优势依然明显：比如说，投资决策的独立性上，由于并不要求于集团整体战略的协同，或者说不把这一点作为必要条件，在项目的选择上范围扩大，同时，由于没有额外的附加条件，对于被投企业而言，在拿钱上不会有太多后顾之忧。 再比如，由于架构上的独立性，GV投资人的回报可与传统的基金机构相抗，自然就远胜于拿不了carry的其他产业基金投资人了。

或许正是在以上优势的合力之下，GV出手的323家企业中，已经有81家成功退出，投资回报率相对亮眼。在没有和谷歌协同要求时，它所投企业反而与谷歌有了自然而然的合作，使Alphabet利益最大化。

其实，若是从架构上来看，国内BAT三家中，目前百度投资这块的架构是最像谷歌的，但，百度的投资业务却并不是三家中最亮眼的。

2017年，百度投资进行了架构上的优化，形成了所谓的 “三叉戟”体系，希望通过先后成立的独立投资机构——百度风投、百度资本，以及追求业务协同的百度投资并购部，让业务的归于业务，让投资归于投资。

然而，架构上的独立，是外显的，其实质是整个运营体系、决策体系的绝对独立，意味着集团决策层的放权，不然，就是有其形而未见其神。

在中国的大公司，很多事，还是免不了是大老板说了算。在汤和松时代的百度投资，从李彦宏本人，到Helen、Jennifer及各业务部门的老大，都在投资的决策中扮演重要的角色。

投资部的决策机制、决策权在谁手中，才是真正决定了是否能做成像GV那样的企业风投的关键因素。可能一个公司的文化、甚至老大的个性、喜好已经决定了很多事情。中国整个的企业文化里，相对来说，还是以人治为主导的。老大什么特点，公司运作就是什么特点。

马云算是一个比较乐意放权的人。他是老师出生，和工程师出生的人在思维方式、个性上就是相差很大。

工程师自身能力很强，思维判断力强，懂技术，非常注重逻辑与细节，同时也就意味着事必躬亲是他们的风格，作为管理者时，对别人的信任程度可能不会那么高。要让他们放手去信任别人，去激励整个团队，给到其他人更多的自主权，可能会是一个比较大的挑战。因为他们已经比较习惯这种比较强势、自己事必躬亲的工作方式了，你让他改，很难。

在加入阿里前，我投过一家公司，这家公司CEO跟我说过一件事，他说他自己是一个特别强势，特别喜欢发表意见的人，后来在开会的时候，他为了不插话，让团队的人充分讨论发表意见，愣是把铅笔咬住强忍着不让自己发言。这件事让我印象深刻。他的公司后来做得非常好。

谷歌这样的模式，在我看来是做产业资本比较理想的模式，但是架构上可以模仿，但真正重要的还是决策权、企业文化这些外部看不见的东西——是它们在发挥核心的作用。

（还记得第四章里提到阿里因为程维曾经阿里人的身份，反倒选择 “错过”滴滴的细节吗？从阿里离开的创业者，阿里到底要不要投？产业资本该如何留住最好的人，在最终篇里，你将会找到一些答案。）

虎Cares

这么大的太阳，每天上班还要生一堆闷气

谁不需要一个「职场保命利器」

怼天怼地怼到戏精昏过去

穿上这件「职场内心戏系列T恤」

老板想批评你都得三思而后行

8，东方财富杀入公募!前有老牌券商,后有阿里腾讯,金融版图能否能...

作为互联网券商的龙头，东方财富历时三年终获公募牌照，挺进基金行业。由于今年股市交投低迷，券商行业整体业绩普遍下滑，而东方财富亮眼的业绩表现却与之形成鲜明对比。从东方财富披露的2018年三季报预告看，其前三季度预计盈利7.8亿元至8.3亿元，同比增速为70.46%至81.39%，证券及金融电子商务服务这两大支柱业务收入均大幅增长。拿下公募牌照后，东方财富又能在基金行业掀起怎样的水花？面对阿里巴巴以及腾讯在金融领域的布局，东方财富是否有能力保住自己的战果呢？

来源:新财富(ID:newfortune)

作者:张天伦

不知不觉间，东方财富（300059）已经陪伴股民走过了13个年头。在东方财富的生态圈中，股民们搜着资讯看着盘口吹着牛，度过了无数春秋。虽然韭菜被割了一批又一批，但东方财富的业务却如沐春风，从门户网站到基金代销再到互联网券商，越做越大。

10月9日，东方财富发布公告称，其子公司东方财富证券收到证监会批复，核准在旗下设立西藏东财基金管理有限公司。此次公募牌照的申请历时三年多。而东方财富涉足基金业的历史则更为长久，2012年至今，东方财富已经通过旗下的天天基金网在基金销售渠道端取得了不俗的成绩。如今公募牌照顺利落地，意味东方财富切入财富管理业务走出了关键一步。

2015年12月，东方财富收购同信证券（后改名为“东方财富证券”），成为首家拥有券商牌照的互联网平台。彼时东方财富坐拥财经资讯以及金融终端两大平台，每天都有万千股民活跃在东方财富的生态圈之中，拿到券商牌照的东方财富如鱼得水，证券业务飞速发展。

2015年至2017年，东方财富的证券业务收入由1.14亿元大幅提升至14.24亿元，净利润从0.58亿元增长至633亿元。今年上半年，其证券业务营收9.23亿元，同比增长50.05%。而东方金诚根据2018年上市券商公布的中报统计，32家上市券商实现营业收入1219.7亿元，同比下滑7.73%。在证券市场持续低迷的情况下，东方财富证券业务的成长性得到了淋漓尽致的体现。

手握公募牌照之后，东方财富能否再次拓展出新的业务空间？毕竟，东方财富在互联网券商方向上的成功，让人有理由期待，其在基金领域也将有着极大的创新潜力。未来，拥有着多个流量入口的东方财富能复制“天弘基金”的成长神话吗？

01

天弘基金不是东方财富的未来

2013年，阿里巴巴出资11.8亿元收购天弘基金51%的股权，成为其控股股东。同年6月，阿里巴巴旗下的支付宝与天弘基金合作推出余额宝，为后者的货币基金业务引流。借力余额宝的快速发展，2014年一季度末，天弘基金管理的资金规模已达到5537亿元，排名跃居行业第一。两年不到的时间，支付宝已经将本是“青铜”段位的天弘基金带上王者宝座。截至2018年6月30日，天弘基金管理的资产约17400亿元，同比增长13%，上半年天弘基金实现净利润17.5亿元，同比增长61%。

“支付宝+天弘基金”的模式是互联网金融的成功。作为全球最大的第三方支付平台之一，支付宝所提供的低门槛理财方式，既满足了数以亿计的长尾客户的理财需求，也让自身找到了新的变现方式。与此同时，余额宝的成功，印证了中国金融市场长尾投资需求与供给的不平衡。机会就在眼前，拥有着海量金融属性流量的东方财富自然不会错过。自2005年创立以来，东方财富在财经资讯、金融数据服务以及基金销售等领域均有着不俗的表现。

根据艾瑞指数，2018年6月财经资讯类网站中，仅有东方财富网的DAU达到1000万级别，独处第一梯队。第二梯队的DAU则在100至600万之间，包括腾讯财经、新浪财经、和讯网等10家财经网站。而从用户粘性上看，东方财富网的月度浏览时间在今年上半年一直保持在5000万小时以上，对比来看其他网站，紧随其后的新浪财经在今年上半年的月度浏览时间从未超过2500万小时。

而在金融数据服务上，东方财富凭借着免费炒股软件“东方财富通”在PC以及移动端的优异表现，吸引了大量用户。根据艾瑞咨询数据，2017年12月，东方财富PC端月度覆盖用户7539万人，作为对比，同花顺同期月度覆盖用户3607万人，东方财富在PC端的优势十分明显。而在移动端则是同花顺更胜一筹，其月活跃用户为3399万人，而东方财富仅为882万人，但在使用时长上，东方财富的人均单日访问时长为33.7分钟，而同花顺则为29分钟。

作为基金销售主要渠道的天天基金网，凭借着东方财富网高度匹配的垂直流量，成为了互联网基金销售中的领头羊。从用户规模上，2017年上半年，天天基金网日均独立访问用户62.14万人。根据SimilarWeb的数据，2017年7月至12月，天天基金网PC及移动Web用户总访问数基本维持在400-500万之间，2017年12月为508万，人均页面访问量为4.2，平均每次访问时长约为30分钟。

东方财富在财经资讯、金融数据服务、基金销售三大领域所吸引的流量，是纯粹的金融属性流量，一致的属性可以让东财的流量在三大领域间顺畅地传导。根据SimilarWeb 2018年2月的数据，天天基金网的网站导入流量有近50%来自东方财富网。正是基于与支付宝类似的高用户量以及高粘性度，当东方财富拿下公募牌照的时候，人们惊呼，“袖珍版的天弘基金”即将到来。

其实在余额宝上线不久，天天基金网就打造了一款投资优选货币基金的活期账户，取名“活期宝”。2016年至2018年上半年，活期宝的销售规模分别为1800亿元、2424亿元、1930亿元，从规模上看与余额宝相比还有着不小的差距。究其原因，平台属性的不同决定了东方财富基金难以成为第二只天弘基金。

余额宝设立的初衷是吸收支付宝账户里的闲置资金，解决小额资金理财难的问题。目前，与支付宝账户最直接对接的余额宝，渠道端有着其他货币基金无法比拟的优势，同时，余额宝中的钱在用支付宝支付的时候可以直接消费，也是其一大特点。

而东方财富并没有第三方支付平台这样一个巨大的资金中转站，其证券账户也并不具备支付属性，这直接决定了东方财富并不能复制余额宝的成功，所以，天弘基金显然不是东方财富的最佳模板。但是，天弘基金的成功，证明了流量对货币基金的价值。参照天弘基金，东方财富同样具备将流量变现的能力。

目前东方财富的用户大致可以分为两类，第一类是在东方财富整个生态平台上活跃的用户，第二类是使用东方财富证券账户的股民。

在第一类用户中，东方财富最大的优势在于其能够覆盖基金产业链的所有环节。在产业链条中，基金公司在运营基金产品的同时，需要支付一定的费用给中间的渠道商。而相比于传统基金公司，天天基金网的销售渠道可以极大地减轻东方财富的公募基金在费率端的压力。东方财富网、东方财富通等流量接口，也能很好地为其基金产品起到宣传的作用。

而对于东方财富证券的用户而言，股票账户的理财方式多种多样，例如国债逆回购、华宝添益等能够满足短期理财需求的产品层出不穷。与此同时，虽然众多股民都在使用东方财富的金融终端，但是不同券商的账户又难以为东方财富所用，这就使得东方财富很难在证券端口掀起太大的风浪。所以目前从产品端看，费率控制可能是东方财富在公募基金领域最好的发力点。

对此，中泰证券分析师谢春生指出，东财基金的产品定位可能更加偏向于被动型的标准化基金产品，比如指数基金；其重心可能并不会放在主动型产品上，因为这是传统基金公司的优势（需要强大的投研团队支持）。而指数基金标品能够最大化发挥东财的流量优势。从国内基金产业发展趋势来看，指数基金有很大的发展潜力。

根据Wind数据，2017年国内的指数基金管理资金规模占比大概在5%左右，而2017年美国指数基金（包括共同基金和ETF）规模占比为35%（2007年占比15%）。从指数基金增速上看，近十年美国指数基金规模增速大于主动型产品，其中，美国指数共同基金规模年均复合增速约为12%，ETF规模年均复合增速约为15%，均大于主动管理3%左右的年均增速。

相较于主动型基金，投资者对于被动型基金的费率更加敏感。无论是中国投资者还是美国投资者，更低的费率始终更有市场竞争力。根据Wind和相关公司官网数据，国内ETF基金管理费等费率在0.6%附近，而嘉信理财ETF产品费率区间在0.03%-0.07%，东方财富坐拥渠道优势，在费率战上具备先发优势。

而通过费率优势来吸引用户，也是东方财富的拿手好戏。

02

无法复制的低佣金掠客策略

经过近三年的发展，证券业务营收已经占到东方财富总营收的56.5%，与之对应的是，东方财富证券在证券行业的地位也在不断攀升。

截至2018年2月，东方财富证券的股基成交额的市场份额由2015年2月的0.45%提升至1.85%，排名由54名快速提升至16名。公司的两融余额市占率也由2016年末的0.45%上升至1%，排名从49名提升至23名。

受到新生力量的冲击，头部券商的扩张也受到一定影响。与2016年相比，前十大券商中仅有中信证券（600030）、招商证券（600999）与中信建投（601066）三家券商的市占率有小幅提升，且提升幅度最大的招商证券也仅为0.29%。但是东方财富证券在这期间，市占率提升了1.14%，长期来看，东方财富证券经纪业务的市占率仍有较大的提升空间。

表：券商经纪业务市占率情况

来源：Wind

东方财富证券的良好发展，一方面得益于东方财富本身独有的流量平台，另一方面则源于其低价掠客的策略。

根据华金证券统计，从佣金水平看，截至2017年末，证券行业平均佣金费率已下调至 0.0378%。华金证券根据各券商年报中披露的数据和同期股基成交额估算，东方财富证券2017年的佣金率约为0.0244%，在同期券商行业排名第二，仅次于长城证券的0.0177%，其他券商的佣金水平基本维持在0.03%以上。

在融资利率方面，2017年5月东方财富将利率由原本的8.35%调低到6.99%。目前券商整体的融资利率大多处于8%以上，除东方财富证券外，仅九州证券（7.5%）和广州证券（7.9%）的融资利率低于8%。

在一直以“高换手率”著称的A股，低佣金对股民来说无疑有着极大的吸引力，东方财富以互联网平台为主要运营方式，其网络开户的方式一方面可以节省较大的营业开支，降低了经营成本，另一方面也能够吸引到更多的年轻用户。截至2018年上半年，东方财富40岁以下用户占比达到76.71%。同时，东方财富还能通过赠送“level-2行情”等增值服务来达到吸引用户的目的。其更强大的看盘功能对于用户而言有着极强的吸引力，而这些软件上的优势又是许多传统券商所不具备的。强大的互联网基因所提供的“低佣+增值服务”模式，既能拉来用户，又能将用户留住。

根据易观千帆2017年11月的数据，以用户总规模计算，证券领域APP用户的65%来自第三方证券服务APP，其中，同花顺、东方财富和大智慧又占有85%的份额；剩余的35%来自券商自营APP，其中，前三大平台涨乐财富通、平安证券和国泰君安君弘的用户份额又占到40%，相对而言非常分散。未来，传统券商在移动端后来居上的机会十分渺茫。

总体来看，东方财富拥有着传统券商所不具备的流量入口，无论是高流量的东方财富网还是金融段子层出不穷的股吧，都给东方财富带来了极大的用户粘性。而其在金融数据以及PC、移动终端方面的影响力，也使之能成功将海量的用户转化为交易用户。在多个入口的共振之下，用户对于东方财富产品的依赖，远远高于对传统券商投顾的依赖。在互联网逐渐普及的如今，拥有众多入口的东方财富，既能更好地了解用户的需求，也能更好地传达自己的需求。在技术与业务的创新性上，东方财富无疑有着更大的空间。

03

嘉信理财才是其最终模板？

业界拿来与东方财富比较最多的，是美国典型的互联网券商嘉信理财。

成立于1971年的嘉信理财，靠低佣以及互联网导流起家，其后通过开办共同基金市场来积累更多的客户流量，2000年以后，嘉信理财开始往财富管理转型，将积累的客户流量与产品端相结合，通过提高客户的附加值实现了流量的变现。经历了47年的发展，嘉信理财目前位居美股投资银行业与经纪业第三，仅次于摩根士丹利和高盛集团。

从两家企业的成长轨迹看，仅成立13年的东方财富与早期的嘉信理财十分相似。同样以互联网起家的东方财富已经拥有了东方财富网、天天基金网、股吧、东方财富通等流量入口，在2015年拿到券商牌照后，同样是通过低佣+网上交易+增值服务来积累客户，并取得了不错的成绩。扩大用户基数以及提升自己的市占率，是对标嘉信理财的第一步，但与嘉信理财相比，东方财富还是稍显稚嫩。

嘉信理财在转型财富管理之前，已经在客户积累的道路上行走了近30年。在2000年，嘉信理财已经拥有750万用户，管理着高达8717亿美元的资产规模。

根据广发证券统计，2017年东方财富证券的户均资产余额为7.67万元，换手率高达2703.94%，而中信证券的户均资产余额为35.22万元，换手率仅为324.64%。与此同时，嘉信理财2017年客均账户资产管理规模为31万美元。从较高的换手率和较低户均资产来看，东方财富证券的用户主要以个人投资者为主，叠加其低年龄层用户众多的特性，未来东方财富在用户质量上还有较大的提升空间。根据广发证券的测算，2017年东方财富证券新开户数在市场新开户数中市占率高达4.5%，较2016年提升近一个百分点，强劲的增长势头，代表着东方财富还有更多的用户等待挖掘。而针对散户化的客户特征，东方财富也可以扩展其零售端的服务。基于其流量基础和数据积累，智能化产品矩阵和投资服务或许能成为公司有别于传统券商的一大亮点。而嘉信理财也在这一领域上自创了建立在金融工程基础上的投顾机器人，依靠大数据分析和程序化管理来自动调节客户的资产配置，以此帮助客户实现更稳定的收益。

而在未来，如何在往财富管理转型的道路上少走弯路是东方财富需要思考的问题。从硬件上看，东方财富已经拥有了公募基金牌照、券商全牌照、第三方基金销售牌照、私募基金牌照、期货牌照等多张金融业务的牌照，具备往财富管理方向转型的基础，但是对比嘉信理财的业务构成，还是有着很大的区别。

嘉信理财在以低费率与互联网渠道换来客户规模之后，将其价值转化到了利息收入、财富管理业务上。2017年，嘉信理财的利息收入、财富管理收入分别占总营收的50%及39%，交易佣金占比仅8%。而在2017年，证券业务和金融电子商务服务是东方财富的两大收入来源，分别占总营收的56.3%以及33.2%。而在证券业务中，经纪业务又占到59.9%的比重。但是抛开还没捂热乎公募牌照，目前东方财富在证券业务的探索还不足三年。

除了还未开启的财富管理业务，近两年东方财富加大了对信用业务的投入，公司两融业务的市占率在不断爬坡。与2016年相比，2017年东方财富的两融业务利息收入占证券业务收入的比重已由12%提升至26.6%。

而为了更好地提供投顾服务，东方财富线下营业部的数量持续增加，截至2018年9月，公司拥有127家营业部和11家分公司，2个月内新增了11家营业部。目前东方财富线下经纪人团队规模已超过2500人，居行业第六。与此同时，东方财富的金融数据服务，以及在征信、小贷、保险等互联网金融服务的多点布局，都是对其金融服务链的有效尝试。随着公募牌照对东方财富产品端的补充，公司向财富管理转型的进程将再次提速。

04

东财需要小心腾讯和阿里吗？

对于互联网公司而言，需要面对的除了生存和灭亡之外，还有腾讯（00700.HK）和阿里巴巴（BABA.NYSE）。中国互联网行业的这两大巨头，显然不可能对互联网理财市场的巨大商机视而不见。随着中国个人可投资资产的增长，中国互联网理财规模由2013年的2153亿元增至2017年的3.15万亿元，年均复合增速达到95.6%，预计2020年将达到15.5万亿元。

基金代销领域，阿里巴巴通过支付宝控股数米基金网获得了第三方基金销售牌照，腾讯控股全资子公司腾安基金的基金销售业务也已经获批。根据华尔街见闻统计，截至2017年末，蚂蚁财富注册用户已超过1.8亿，腾讯的理财通注册用户超过1.4亿。在激烈的市场竞争之下，天天基金代销综合费率持续下行，由2015年的0.33%下行至2017年的0.2%。但是天天基金的客户具有明确的理财意向，所以在客户的转化率上仍然具备一定的优势。公募牌照落地后，天天基金能否通过产品端的布局来提高客户的粘性，是其未来看点之一。

而在证券领域，蚂蚁金服早在2015年就于微博上表示已与德邦证券达成资本层面合作，试图进入A股市场的证券领域，但最终被卡在了监管层审批的最后一步。港股方面，2015年6月，马云旗下的云锋控股（马云持股29.85%）通过其附属公司Jade Passion（云锋控股持有其73.21%的股份）斥资26.85亿港元收购瑞东集团（后改名为云锋金融）56%的股份。云锋金融的主要业务为证券经纪、证券包销及配售等。2016年，云锋金融在内地设立证券公司云锋证券，目前还没有拿到券商牌照。而腾讯同样没有获得A股的证券牌照，只是通过投资富途证券来切入港股。而同为互联网券商的富途证券，也以低佣金费率以及提供产品服务的方式在港股券商中占到了不小的份额。

虽然无法直接拿到A股券商牌照，但是两家公司都已通过间接入股的方式来布局证券行业。8月3日晚，华泰证券发布公告称，非公开发行10.89亿股A股普通股，募集资金总额约为142.08亿元。而在认购名单中，阿里巴巴和苏宁易购（002024）分别出资35亿元以及34亿元，发行完成后，阿里巴巴成为华泰证券第6大股东，持股比例为3.25%。而在2017年9月，腾讯就斥资28.64亿港元，认购中金公司（03908.HK）在港发行的2.075亿股H股，占中金公司发行后总股本的4.95%。对于阿里和腾讯而言，拥有证券的第三方资质接口，能够在APP上实现股票交易，就已经完成了流量的变现。

综合来看，互联网的两大巨头如果获得第三方资质接口，那么流量和入口的优势就能够得到体现。但是证券行业更需要的是专业化的金融服务，东方财富在此方面已有多年积累，PC端和移动端的产品都已覆盖多个证券服务环节。而在线下铺设服务网点更不是阿里和腾讯所擅长的事情，所以从多个维度来看，阿里和腾讯在券商领域的布局短期内尚无法直接动摇东方财富向财富管理转型的根基。

但是从估值层面看，东方财富目前的市盈率仍然有65倍，而作为其未来目标的嘉信理财市盈率仅为21倍，而A股的中信证券、华泰证券等一线券商的估值也不到20倍市盈率，综合来看，虽然东方财富目前属于互联网公司，但是估值还是偏高。

虽然高速增长的营收在未来能够很好的摊薄估值，但是从目前东方财富的业务构成来看，2017年占营收比例达到33.2%的金融电子商务业务由于受到阿里、腾讯等巨头的冲击，代销费率逐渐走低，未来的竞争环境将会更加恶劣，未来的增速并不确定。

而其占2017年营收比重半壁江山的证券业务，也存在着一定的增长隐患。2017年东方财富证券的经纪业务占证券业务收入比重的59.86%，而从证券行业的收入结构看，经纪业务占券商营业收入总额的比重呈现持续下滑的趋势，从2015年的46.8%下滑至2017年的26.4%。过高的经纪业务比重，也表明了东方财富在其他业务端的薄弱。现在东方财富证券的高增长完全依赖于用户的快速提升，而当互联网用户红利挖掘殆尽时，如果公司未能在其他业务上有较大建树，那么业务增速也将快速回落。

其实对于互联网公司来说，能够在金融领域保持13年的存在感已属不易。当人们打开手机和电脑，想着社交与游戏时，腾讯会第一时间充斥进我们的脑海中；而想着购物时，阿里巴巴也总是无处不在；所以，如果个人投资者想看财经与股票的同时能够自然而然地打开东方财富，东方财富的投资者何愁前方没有光明？当然，处于传统券商和腾讯阿里的夹击之中，这也注定是一段充满荆棘的前程。

- END -

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9，宇晶上市,背后的这只基金神了!19个项目12家A股上市,孵化总市值...

19个投资项目中，11个A股上市，7个实现回购或转让退出，1个定增类项目。随着宇晶股份11月29日IPO，基石资本于2011年发行募集的基金“珠峰基石”，所投项目已全部有了明确退出通道。其投出的12家上市公司当前总市值超过1000亿元，其中5家过百亿元。作为一只一级市场基金，达成100%的退出率及63%的上市公司形成率，无一项目亏损，这无疑成为了本土PE行业所翘首的“珠峰”。

2011-2018，7年时光淬炼，中国从新经济走向新周期，历经2次IPO暂停，新三板从狂欢到一地鸡毛，二级市场从爆仓、熔断到股权质押危机不断，迭加减持新规及中小创市盈率的大幅下跌，退出之路难于蜀道，是什么成就了珠峰基石的奇迹？今日复盘，珠峰的投资逻辑与基石的修身文化缺一不可。基石董事长张维一句简单的“用平常心做投资”，道尽了珠峰背后的投资真谛：深度挖潜具有长跑能力的企业，方能对抗经济和市场的不确定性，赢过周期；看明白的企业要敢于重仓投资，才能擒获超额收益。越过珠峰之后，掌管500亿资金的基石将如何再攀巅峰？

来源:新财富（ID:newfortune）

作者:陶娟

2018年11月29日，宇晶股份（002943）上市首日，无悬念秒封涨停。作为国内切割和研磨抛光机的领先企业，宇晶过去三年的营收和净利润年均复合增速分别为67.85%和131.61%，而2018年上半年同比增速更高达167%、310%。

敲钟声里一片喜悦，参加上市仪式的基石资产管理股份有限公司（以下简称“基石资本”）董秘、投资管理部总经理宋建彪博士担任宇晶股份董事，谈起这笔投资，他却百感交集。由于Iphone6最终没有采用蓝宝石屏，宇晶股份的主打产品多线切割机订单大幅减少、公司业绩大幅下降，无论是大股东还是投资人，都很是捱了几年惨淡的日子。直到这几年，随着应用的拓展，宇晶的切割技术应用到整个屏幕及面板行业，下游市场迅速打开，大名鼎鼎的比亚迪（002594）、蓝思科技（300433）、欧菲科技（002456）、三环集团（300408）、合力泰（002217）均成为其重要客户，公司业绩连年攀升。

上市前，“珠峰基石”基金持有宇晶股份近10%的股份，这很好地体现了基石资本“集中投资、重点服务”的投资理念。宇晶股份从艰难困阻到绝地逆袭成功IPO，意味着“珠峰基石”迎来了圆满收官——全部19个项目中，11个实现上市退出，1个定增类项目，12家上市公司当前总市值超过1000亿元，其中5家过百亿元。而其余7家均已实现回购或转让退出，无一项目亏损。

但凡熟悉PE行业的人都知道，这样的退出表现堪称极致与惊艳，单只基金的上市公司形成率高达63%，珠峰基石到底是怎样的存在呢？

01

珠峰基石：19个投资项目，12个上市，63%上市公司形成率，100%项目退出率

从2001年开始，同为投资银行同事的张维、林凌、徐伟、陈延立、韩再武、陶涛、王启文开始从事投资业务，2007年张维带队创立了基石资本。同事转变为创始合伙人，共同开启了十余年的股权投资生涯。2011年，“珠峰基石”完成募集，实缴规模14.05亿元。2016年，在经历了两轮累计两年的IPO暂停后，珠峰基石迎来上市高峰，当年实现6个项目IPO或借壳上市，包括国内龙头新药CMO企业凯莱英（002821），领先的照明企业欧普照明（603515），影视类的幸福蓝海（300528），视觉特效设计公司丝路视觉（300556）、网络设备运营商科信技术（300565）、整体上市的开封制药（600781），借壳天山纺织的德展健康（000813），这一众明星上市公司的背后，均出现了珠峰基石活跃的身影。宇晶股份是珠峰基石第12个上市退出的项目（表1），在此之前，其他项目已经通过回购或转让方式实现退出。

珠峰基石基金为何能达到如此高的上市成功率，这与基石资本的投资方式密不可分。

基石资本董事长张维认为，投资的核心要素是把握企业的成长性和估值，成长性是投资成功的必要条件，而估值是实现超额收益的必要条件。不同的估值体系和退出方式，对投资决策有相当大的影响，其中，在A股市场独立IPO是回报最为丰厚的退出方式。

张维认为，“如果独立IPO回报可能会有5倍，换股上市可能就只有2倍，被大股东收购可能50%不到。”另外，“在不同市场上市也有天壤之别，比如香港是一个机构投资者为主的市场，A股是一个散户为主的市场，是完全不同的估值体系，虽然这两年香港与内地市场估值水平在靠拢，但是整体看差距仍然较大。”既然回报是如此天壤之别，那么退出方式从一开始就应该影响投资决策，就不应该是含糊的，而是尖锐的，是深刻的而不是模棱两可的。

因此，在基石资本考察和投资项目时，追求的目标是在A股市场独立IPO，珠峰基石正是这个思路的最好体现。

从已上市项目的质地来看，珠峰所投企业几乎全部保持了业绩的持续稳定增长，验证了珠峰选择标的企业的能力。国内医药CMO龙头企业凯莱英，在珠峰基石投资当年（2011年）实现营收4.06亿元、归属母公司净利润6500万元，到2017年上市解禁时，凯莱英的营收已达到14.23亿元、净利润高达3.4亿元，6年间的年化复合增速分别达到23%、32%。即使今年经历了股市大幅调整，凯莱英自2016年11月上市至今，股价仍上涨了4倍。

7年前“珠峰基石”成立时，市场上同时有数百只基金募集成功，珠峰基石当年遵循了怎样的投资逻辑，又是怎么遴选出这些优秀的标的呢？

02

2011-2018，

7年时光淬炼的珠峰基石：投资是一场长跑

“珠峰其实是生不逢时的。”当珠峰基石的退出成就足以令市场艳羡时，宋建彪博士回头复盘，却感慨良多。

2011年是PE最好的时代，却也是最坏的时代。经过十年的铺垫沉潜，随着2009年创业板的开设，中国PE业进入热潮，募资不再那么困难，但好的项目贵到离谱。全民PE，行业内的竞争环境在加剧恶化——中国有上万家PE在同时竞争，而在成熟的美国市场，PE机构数量仅1000家，且各自拥有相对明确的行业侧重点和层级。

在熙熙攘攘的神州大地，“把PE做成制造业”、“地推式拉项目找资金”、“象买白菜一样做投资”等PE新模式新概念层出不穷、风靡一时，让这个行业的老兵们有点无所适从。“PRE-IPO”大行其道，争抢项目时“直接加价50%-100%”的对手大有人在，“价高者得”成为PE丛林的自然法则。

在退出端，证监会于2012年左右陆续出台新股发行制度改革，市场普遍预期发行市盈率将会显著降低，一二级市场价差将会大大缩小。这种预判后来得到了验证。2011-2018年，中小板的市盈率从33.53倍降到20倍；创业板的市盈率从58倍跌落至29倍（图1、图2）。这让当初一心只想吃一二级价差的PE陷入了困境。

图1：2011年-2018年，中小板指市盈率及市净率变化

图2：2011年-2018年，创业板指市盈率及市净率变化

投入的一端是火焰正盛，而退出的一端是海水渐冻。在这样的“喧闹”环境里，一级市场的投资无疑是艰难的，需要定力，更需要长远的眼光。2012-2013年间，珠峰基石的投资进展比较缓慢，据宋建彪博士回忆，那时对市场的确比较迷茫，实体经济不太好，基石之前的能力圈主要是在传统行业，而当时最受追捧的是光伏风电之类的新能源，以及以乐视网为代表的新经济，“我们看不懂，不敢投”。如何不被非理性的繁荣和热潮所裹挟？私募股权投资机构的真正价值到底何在？基石人向内心深处叩问着自己。

张维坦承，回头看，2011年到2018年中国经历了巨大的经济和市场变化，没有哪个神仙能事先预判。但是，投资家必须要有一些基本的判断。首先，中国资本市场不存在典型的PRE-IPO，为什么？因为中国是典型的政策市，无论是对上市公司的苛刻条件，还是上市之后的解禁规模和周期，都作出了种种限制，而且IPO闸门也处于不确定状态中。这就从根本上决定了，投资不是短跑。其次，不能去赶热潮赶趋势。因为市场变化得比你想象中还要快，赶是赶不过来的。这些年投资热点一直在轮动，从2011年开始，光伏风电、百团大战、视频大战、共享大战、到新能源汽车大战，包括虚拟货币区块链这些新潮概念此起彼伏，如果你追逐市场热点，这些热点可能就两三年就过去了，在中国的市场环境里，短跑是跑不下去的。第三，有些指标还是具有可参考性，比如中国经济结构的增长动能切换，是可以看得见的，二级市场上的估值差异也是看得见的——那些和宏观经济增长高度相关的行业，都被给予了低估值，而消费、医疗等行业则很早就给出了高估值。作为一级市场的投资者，必须去思考A股的估值思维，这些将引导私募基金的行业投资方向。但是看明白行业还不够，还需要看明白企业，看清企业的长跑能力，如果不具备长跑3-5年以上的能力，那么投资这个企业就会充满风险。而企业的长跑能力又与企业在产业竞争结构中的位置、财务结构、研发投入、公司治理和组织架构等不无相关。

基于这些深刻认识，张维构建和归纳出了珠峰基石应当遵循的投资哲学——宏观经济、政策环境充满不确定性，珠峰基石不能去赶热潮，而应放平心态，去思考被投企业是否真正具备长跑能力。

在张维这一投资哲学的指导下，珠峰基石形成了三点实践上的准则，对此基石资本合伙人陶涛有过深度复盘：

1、企业上市周期难以把握，急功近利的PRE-IPO获利方式不可持续；

2、政府投资拉动的需求无法持续，基石此前优势行业在先进制造业，但珠峰基石必须强化在产业上的分散布局，尤其是和大消费（产品、服务、健康、文娱）相关的行业；

3、全民PE热，私募股权投资的价值洼地将会迅速填平，与其纠结于投资市盈率，不如做好对企业长期竞争实力和增长潜力的判断，抓住好企业，通过持续的成长性和上市流动来兑现回报。

为此，基石资本在投资逻辑上进行了坚决改革，将投资团队从原来的地域划分改为行业划分，组建了六大行业小组，涉及消费、传媒、医药、农业产业化、新材料、节能环保领域，摒弃了原有的扫街式走访、挖掘企业的做法，改为先做行业调研，走访协会、龙头企业、参加展会，然后树观点、建人脉，最终挖掘出投资机会。而经过调研后，又相继撤销了农业、新材料、节能环保三个行业组，以规避投资风险。农业企业容易存在财务造假，新材料则是专业知识无法有效积累，而环保行业与政府资源及地方债联系太紧密，投资人难以把控其中的风险。

在这种审慎深入的行业调研下，以“成长性”为投资准绳，基石既投出了欧普照明、凯莱英、科森科技这样的优质高成长企业；也有效规避了2011年盛极而衰的新能源投资热潮，更主动放弃了当时炙手可热、后来让无数机构踩雷的乐视网。可以说，时代的坑如此之多，如果没有对企业长跑能力的深度挖潜，珠峰基石这只基金不可能在经历如此长、反复多变的周期之后，还能顺利推出如此多的上市项目。

最终，基石形成了消费、科技、文娱、医药健康四大行业小组。珠峰基石医药类投资金额高达6亿元，占据了珠峰基石近乎半壁江山，凯莱英、开封制药、嘉林药业、康恩贝4个项目都是重仓项目。以行业为导向的投资逻辑，也促使基石自身的基因发生了改变，开始向产业链龙头资源的组织者进发。比如2013年，珠峰基石准备投资贵州拜特，但尽调发现其由于历史原因无法独立IPO，因此，珠峰基石联合康恩贝、通过参与后者定向增发实现对贵州拜特的并购。最终，贵州拜特实现资产证券化，珠峰基石参与投资，康恩贝则收购了优质资产，三方实现共赢。这种交易撮合者、价值发现者的身份定位，受益于基石团队早年的投行经历，也是其在不同经济周期中挖掘项目投资价值的体现。在诸多定增项目爆出亏损的今天，珠峰基石在这个项目的收益率仍在50%以上。

今天，基石进一步明确行业重点，基石副董事长、合伙人林凌将其解释为四个和生活相关的产业：消费（生活得更有品质）、文娱（生活得更快乐）、医疗健康（生活得更健康）、科技（生活得更便利更智能）。主投了三六五网、凯莱英的林凌，目前的重点也已偏向文娱，主导投资了幸福蓝海、磨铁图书、原力动画、米未传媒（马东《奇葩说》）、五元文化（《白夜追凶》制作方）、二更网络等知名项目。

03

和你在一起

“世有伯乐，然后有千里马。千里马常有，而伯乐不常有。”纷繁复杂的商业世界，一个人单打独斗就能成为伯乐吗？一个伯乐就能持续发现成群的千里马吗？张维对企业家精神的理解归纳为四个字，“胸怀、抱负”。所谓胸怀，就是齐创共享，与大家分享；所谓抱负，是不单纯以营利为导向，而是以事业为导向，是妥善的、长期的、坚定不移的处理好产业链上下游关系，不是赚一把钱就走。

基石资本努力践行合创共赢精神来耕耘与团队、与上下游之间的关系。珠峰基石的成功，自有其内在机制和文化加持。

和LP在一起：大比例跟投

基石一个最鲜明的特征是基金管理者的大比例跟投。受益于早期的山河智能、山东六和等项目，张维团队较早就已实现财务自由，因而有能力在其募集管理的基金中大比例跟投，在珠峰基石，GP跟投的比例达到了15%，同时明令合伙人不得选择性跟投单个项目。

在这一跟投机制约束下，GP的利益和LP的利益深度绑定，合伙人只有将整只基金的绝对投资收益做上去，和LP坚定地站在一起，才能实现利益最大化。相比较而言，在国外，GP跟投的比例一般都不超过1%，国内的GP跟投比例虽然略高，但也很少超过10%。

和企业在一起：集中投资、重点服务

1992年，索罗斯狙击英镑，下属德鲁肯米勒看到里边有机会，要求全仓杀入15亿美元，索罗斯说，你错了，如此难得的机会，我们应该加杠杆，投入100亿。两天时间，英镑贬值16%，索罗斯账面豪赚10亿。

集中投资和分散投资向来是投资界的两大流派。基石资本长期坚持“集中投资、重点服务”的理念。在张维看来，投资与宏观经济无关，既不是投资宏观经济，也不是投资某一个行业，而是投资某一个具体的企业，这个企业与其产业竞争格局、公司治理、企业家精神有关，是活生生的企业，而不是冷冰冰的数据。在PE领域，如果看准了其成长潜力，就要进行重仓式投资，这是公司高层的责任。珠峰基石基金单个项目平均投资额超过7000万元，其中有2个项目超过2亿元；在持股比例上，有超过一半的项目经稀释之后仍然持股5%以上甚至超过10%；在退出收益上，收益最高的3个项目贡献了48%的利润，收益最高的8个项目则贡献了85%的利润。

集中投资意味着需要对企业成长潜力有深刻认识，也能为其提供良好的投后服务，帮助企业成长。以珠峰基石投资的嘉林药业为例，其前身是一家国有医药研究所，基石投资进入后首先帮助其改制为民营企业，但是它最初的研发走入了死胡同，基石又积极帮助企业调整方向，成功首仿辉瑞的心血管药阿乐（通用名为阿托伐他汀钙片），同时帮助企业引进职业经理人，并协调处理好大股东与管理层的关系。2016年，嘉林药业借壳天山纺织并更名为德展健康，成为中国医药行业最大的并购案。从调整研发方向、改善营销团队、股权激励及借壳上市等各方面，基石资本都为之付出了诸多努力。2017年，德展健康营收高达22.2亿元，净利润达到了8亿元，同比增速分别为53.87%和20.48%，基石资本在这个长达17年的投资长跑中也取得了极为丰厚的回报。

据林凌回忆，珠峰基石在2011年投资欧普照明时，企业并不缺钱，基石凭借专业服务赢得了投资机会：基石团队在股权架构、高管和员工激励、税务筹划等方面给予很多中肯的建议，最终出资9000万元成为该轮领投方。

基石早期投资的山东六和，在三位创始人股东出现分歧矛盾时，基石居中调和，帮助企业渡过危机，最终，这笔7000万元的投资获得了30倍的退出收益。

基石资本与企业深度的合作与服务过程，获得了许多企业家的高度认同。截至目前，经基石资本扶持上市的企业，创始人或大股东均成为铁粉LP。

和兄弟们在一起：相对平均的股权结构

创始合伙人团队多年来始终不离不弃，保持高度稳定，在众多PE一线机构中，除了基石资本再没有第二家，核心原因是7名创始合伙人的股权相对平均。根据基石2018年双创债发行资料来看，7名创始合伙人直接持股数量很少，大部分是通过两个持股平台间接持股，折算下来，张维作为第一大股东累计持股比例不超过40%，仅仅是相对控股，其他创始合伙人的持股也比较平均。这一公司治理形同“金锁链”，有效地把大家绑定在一起。

与此同时，张维特别重视吸纳新鲜的专业力量。曾在华为从事研发十年之久的李小红，2011年加盟基石后，主导投资了蓝科锂业、柔宇科技、商汤科技等众多高科技项目，目前已升任公司合伙人，分管技术行业投资。

在决策机制上，基石遵循严格的投审会一人一票制，张维虽然身为第一大股东，但既没有一票赞成权，也没有一票否决权，这一制度有效控制了“一言堂”的风险，让每个合伙人都能基于内心真实想法给出理性判断。

04

珠峰之后，基石如何再攀巅峰？

在数年喧闹之后，PE行业在今年迎来了寒冬。二级市场这两年从千股跌停到爆仓熔断到今年的大股东股权质押危机，熊途漫漫，估值一再下探；而一度成为PE行业大本营的新三板，目前已几近失去基础的融资功能。去年出炉的减持新规，则再次延缓了PE的退出速度。

资本寒冬越显赢者本色。在最近的6个多月时间里，基石资本接连完成总规模近100亿元的新基金募集，分别是规模为40亿元的并购基金、规模近8亿元的文娱科技基金、规模近2亿元的天使基金，以及规模50亿元的安徽智能制造基金。10月份，基石资本还在深交所成功发行首期双创债，发行规模3.1亿元。这些基金大部分被政府引导、专业母基金、第三方财富认购，基石资本的募资对象也从个人高净值客户华丽转身机构投资者。

机构投资者的认可来自过往的优异业绩。截至2018年10月，基石资本累计投资了120个项目，其中25%的项目通过上市退出，总的项目退出比例达到45%，累计退出回报率达到6.5倍。

越过珠峰，才发现无人等候。但对于基石，珠峰远不止是巅峰。在长期的投资实践中，张维自有其一套独特的、差异化的方法论和大局观。大道至简，他的核心观念可以浓缩为七个字“用平常心做投资”。这套哲学一以贯之，从珠峰到今天。张维向来强调不看宏观经济，从大环境来说，中国经济增速向下的趋势不可改变，中美贸易冲突的趋势也难以逆转，就算全力以赴，也对抗不了历史大势。但投资最重要的，还是看企业本质。他心目中的理想的企业正如华为那样——倒推20年看华为，华为进入通信设备领域的时候，并不知道行业里有思科、诺基亚这么厉害的对手，当时华为只能做最基础的交换机。但在这个众所周知竞争激烈的领域，华为依靠大量的投入，精耕细作，取得了今天的行业地位。这一点比阿里腾讯更加伟大。2017年，华为研发投入了800亿元，占其营收的14.7%。同样的，恒瑞医药为什么是A股医药龙头？因为中国几千家医药企业，恒瑞是最舍得在研发上投入的，去年它的研发投入是17.6亿元，占比12.7%。

这些优质的企业，它们是不管宏观经济怎么样，都在坚持做自己的事，在长期未来有意义的领域，心无旁骛苦心孤诣，坚持投入。

张维喟叹，很多上市公司，并没有真正明白这一点，比如A股这几年盛行盲目重组，短短几年，就形成了高达1.4万亿元的商誉。高商誉源于收购时的高估值，而高估值是高利润承诺、高对赌形成的。企业自身并没有看明白跨界进入的行业，有几百家标的对赌承诺没完成，还有很多对赌完成后业绩就变脸。这岂是做企业的正道？就像对待时髦的热点，华为会先回到基本问题上来：是不是有助于解决客户服务、技术响应、以及技术变革方面的问题，如果不能有效改善这三个方面，那概念仍然是概念，是没有用的。

企业的核心竞争力，不是一朝一夕形成的，是应该坚定地在某一个领域里，将全部的时间、资源、精力完全投入、深入运作。想要达成优秀的投资，就要坚定地在早期发掘这些优质的企业，并且敢于重仓。即使到了今天的规模，张维都认为，基石不会寻求投资组合来进行风险规避，而是看明白了一个企业，就持续重点地投入。“我们从来不撒胡椒面，我们管理投资企业的数量是我们同规模同行的1/4，你如果看不明白，你不投；看明白，你要下重仓。像商汤科技，我们投了4000万美元，柔宇科技，我们投入了4亿元人民币。相比较同行，我们更愿意下重仓，这样我们有精力也更有意愿去关注企业的成长。如果投太多企业，没有精力也不会去帮助它，只会搭顺风车。”

掌管500亿资产的基石，已默默选定了自己对标的标杆——巴西3G资本。后者深度参与食品行业收购与整合，目前3G资本运营的企业市值达3000多亿美元，每年营业收入1000亿美元，旗下知名企业包括百威、汉堡王、亨氏、卡夫、提姆霍顿咖啡、SAB米勒等巨头，已经成为全球最大的食品企业。

3G资本的创始人当年同样是从投行切入PE赛道，经历长期的经验积累后，形成了极强的全球产业整合能力，擅长大规模、长周期的价值投资，通过取得控股权，导入强大的主动性投后管理，积累现金，不断扩张。

如果可以，不妨小小脑洞一下，当珠峰基石用14亿元的实缴规模，孵化出了12个上市项目，形成了市值总和超千亿的上市公司，那么如今掌管500亿元资产的基石，有怎样的宏图远景值得期待？它距离3G资本还会远吗？

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