表外理财或占银行委外20％ 涉金20万亿左右

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日前，央行向部分银行下发了《关于将表外金融服务纳入“广义信贷”计量的通知》。一些业内人士担心，表外融资在银行委托的20多万亿外国资金中占很大比例。一旦央行在此计算后调整商业银行的评估机制，银行将减少表外融资，这可能会给债券市场带来巨大压力，并对股票市场产生一定影响，同时也将使公募基金公司等资产管理机构在外包的浪潮下陷入当前的“制度化”。然而，一些机构表示，将表外财务管理纳入广义信贷计量是不够的。

表外融资可能占该行外包业务的20%

根据通知，根据央行宏观审慎评估体系(mpa)的监管要求，表外理财业务将从今年第三季度开始纳入“广义信贷”计算。这一举措可能会为激增的外包业务“敲响警钟”。天丰证券银行团队认为，该通知表明，央行有意统一控制商业银行表外业务，表外财务管理规模可能放缓，外包投资增速也将受到较大影响。

由于无风险回报率逐渐下降，银行、保险公司和企业的资金一直在寻找外部专业资产管理机构作为寻求高回报的新途径，其中银行是当之无愧的委托外部投资的“大款所有者”。据深湾宏源证券(000166，BUY)估计，截至2016年第一季度末，银行全面外包规模约为27.7万亿元，较2015年底增长20%。银行外包的资金来源有两种，一种是一些银行的财务管理资金，另一种是一些银行的自营资金。根据沈万红源的数据，截至2015年底，理财资金占外包资金的比例约为1/3。根据这一简单计算，截至2016年年中，在27.7万亿的外包投资中，财务管理资金可能达到8.31万亿元。

据业内人士称，银行通常将理财基金的保本投资算作表内理财，因为一旦本金无法偿还，银行就需要承担风险，所以应该计入资产负债表。无担保投资被列入表外，因为如果本金收入不能实现，从理论上讲，客户要对自己的损益负责，银行也不必承担责任，所以被列入表外。由于监管少、杠杆率高，表外财务管理比表内财务管理具有更高的收益，因此近年来表外财务管理的规模远远高于表内财务管理，约占银行整体财务管理的70%。按照这个比例，在2016年第一季度末的外包投资中，表外财务管理可能达到5.8万亿，占1/5。国泰君安(601211，BUY)董事总经理周文渊认为，这一比例可能会更高。“目前，银行系统表内财务管理主要是保本型，规模已经很小了。主流已经过时了。委托理财基本上是无担保的，属于表外理财。”

这意味着一旦计算完成，央行将调整广义信用评估指标，银行需要严格控制表外财务管理的规模，那么五分之一甚至更大规模的银行外包资金将受到影响。

城市商业银行担心“没有压力”

国信证券(002736，BUY)预测，截至2016年年中，可纳入广义信用计量的表外理财资产规模约为20万亿，其中债券占10.5万亿(含7.5万亿信用债券)，非标准资产占4.3万亿，其余为其他类型(货币基金、股票等)。)。

对于银行是否需要减少这些表外财务管理，业内意见不一，相对而言，城市商业银行更为担忧。一线城市的一名城市商业银行高管告诉记者，许多银行的资本充足率已经接近警戒线。如果中央银行对计算后的计算不满意，要求表外融资计提风险资产，银行资产规模将迅速扩大，银行将不可避免地缩小表外融资规模，调整资产结构。

“我个人认为，央行此举是为了全面分析社会资金的运行效率，把握货币政策的松紧程度，把握商业银行资产规模的调控程度，不能让商业银行的资产规模无限扩大。”主管说。

对城市商业银行的担忧来自于其财务管理规模的急剧扩张。根据国泰君安证券的数据，城市商业银行和农村金融机构的财务管理规模较年初分别增长了22%和58%。考虑到全年，增长率将高于mpa监管要求。一些中小银行资产规模迅速扩大，仍有上市银行超过半年度报告的标准。

根据国泰君安证券对主要银行的研究，主要银行表示压力不大。

工行表示，这一计算对其资产管理业务基本没有影响。工行表示，目前大银行的增长率远低于整个行业的平均增长率。例如，上市银行的资产同比增长约10%；目前，今年9月份全行业增长率约为33.3%，远低于广义信贷评估标准——“要求广义信贷增长率与m2目标增长率的偏差不超过22%(m2增长率为22%)。”工行透露，已直接与监管部门沟通，后者表示不会限制该行的规模扩张，只是为了更清晰地把握风险，管理银行的整体资产负债表，以控制风险。

另一位经纪人认为，对城市商业银行和农村金融机构的影响也取决于央行如何调整mpa评估。如果mpa偏离了现阶段对广义信贷增长的过度惩罚机制，那么存款准备金率将会提高，而对银行的实际约束是有限的。“这种损失并不像做更多表外业务的利润那么大。”

沈万红元认为，关注央行是否会根据信用风险转换表外投资非常重要。据此前媒体报道，如果表外财务管理投资于非标准资产和非上市公司股权，将分别按照20%和50%的信用转换系数转换为表内信用风险，然后以100%的风险权重计算风险加权资产。如果这一政策出台，央行在后期通过mpa严格控制表外财务管理的规模，将对财务管理的成本和投资产生重大影响。

国信证券认为，即使将表外财务管理引入广义信贷的计量，也很难从规模和实际增长率上对广义信贷增长的整体评估水平产生负面影响。主要原因是低基数、高增长率的表外财务管理扩张期已经过去。

公开募股的制度化之路正在逼近

自去年以来，激增的外包基金一直是专业资产管理机构的一个重要“粮仓”。曾经是普惠金融代言人的公共基金公司迅速走向制度化。多位业内人士告诉记者，在1000亿规模的大型公募基金公司中，机构基金在其资产管理规模中所占的比重平均达到了70%-80%，而在一些中型公司中，如保险和银行基金公司，机构基金所占的比重高达80%，而一些小型基金公司也依靠外包基金实现了快速扩张，机构基金的比重甚至达到了90%。

甚至公开发行也在为外包服务。“我们一半的公共资金来自机构。”一家大型基金公司的机构业务负责人向记者透露，“其他大公司也是如此。”由于公共基金不提取绩效奖励，而且在税收方面具有优势，定制化公共基金已成为今年外包基金的“新宠”。这种基金筹集资金的时间很短，认购者的数量往往接近公共基金持有人数量的下限。与此同时，它主要是以债务为基础，以迎合外包基金谁更喜欢稳定的投资，其中一些采用定期开放和关闭，散户投资者被排除在认购。根据中国资产管理协会的数据，截至9月底，开放式债券基金和封闭式基金迅速扩张，开放式债券基金首次突破1万亿元，比上个月增长16.27%。封闭式基金规模4362.28亿元，比上个月增长27.56%。

在外包基金的滋养下，公募基金行业迎来了a股熊市发展的春天。由于机构客户比散户投资者拥有更大的资本规模、更低的服务成本和更理性的投资，制度化之路更容易。北京一家小型基金公司的总经理告诉记者，一些基金公司最近一次申报了数百种基金产品，为外包基金准备了一个“空壳”。"一旦外包资金到位，他们可以迅速给他们提供运营商."这也导致中国证监会最近收紧了基金产品的申报，要求一次申报的产品不得超过10种。

然而，一些业内人士认为，将表外财务管理纳入一般信贷的计算，是对一些公共基金过度追求外包基金的一个警醒，值得业界警惕。

机构基金步调一致，容易带来流动性风险。如果银行集中精力收缩表外财务管理，可能会导致债券市场的剧烈调整，这对债务基础的净值是一个重大打击，进一步引发大规模赎回，并进一步通过相关产品出售债券，这将导致债券市场的一系列踩踏效应。兴业证券(601377，BUY)认为，财务管理基金的扩张是今年债务牛的最重要逻辑。经过金融管理基金的严格监管，流动性风险从利率债券市场转移到信用债券市场，导致信用债券的抛售。由于所有资金的来源——居民资金更倾向于追求稳定的收入，这些出售的信用债券(或风险)可能没有资金来承担，这是信用债券面临的更大风险。

吉安金鑫基金研究中心主任王群航认为，政策的突然变化、经济的好转以及股市的变化都可能导致外包基金的大量赎回。“数百家银行可以被视为协同行动者。一旦有了减少外包规模的政策，就可能出现大规模的赎回。”“一旦经济好转，实体经济的资金将不再流向财富管理基金，这也将导致外包规模缩小。”在他看来，如果集中外包资金的债务基础被大量赎回，它也可能影响到股票基金，因为二级债务基础被大量赎回，如果出售债券为时已晚，股票将被出售，导致股市下跌。

一家大型银行基金公司的固定收益负责人告诉记者，目前在产品设计和策略上没有特别好的办法避免大额赎回，唯一的办法就是与机构保持密切沟通。

然而，业内人士表示，目前，公募基金公司与机构之间的沟通机制仍运行良好。上述机构业务负责人告诉记者，目前，如果要赎回机构资金，一般会提前两周通知公募基金公司做好准备，大型公募基金公司很少通过大额赎回条款禁止赎回。

一些研究人员认为，资产管理机构不必特别担心。随着理财规模扩张放缓，收益率下降，预计外包业务将变得更加重要。

招商证券(600999，BUY)认为，将表外融资纳入一般信贷将有利于金融外包业务的发展:在金融管理规模扩张放缓甚至萎缩后，“滚动推出新产品以弥补现有产品损失或倒挂价差”的道路将不复存在，“做好现有业务，提高现有业务收入”将成为未来银行金融管理业务的主要任务。作为目前为数不多的高收益资产使用方式之一，业务外包(无论是债券外包还是股权外包)将成为银行理财中更重要的高收益资产类别，并将迎来更大的发展，其在整个理财板块中的比重有望继续上升。

深湾宏源证券认为，即使表外融资被纳入一般信贷，也不会阻碍外包业务的持续增长。资产负债表内外的基金都投资于两个主要领域:金融和实体。随着实体经济需求疲软，以及未来房地产调控升级导致的抵押贷款收缩，预计银行投资整个金融市场的比例将继续上升。然而，由于投资和研究能力的限制，外包仍然是银行的一个重要选择。很难说空对债券市场，如果金融收益率加速下降，这将进一步增强债券的吸引力。